坐拥 25 万 GPU 欲达 350 亿估值，AI 算力黑马会成资本新贵吗？

  在当下，美国的 AI 领域热度持续高涨，可与之形成鲜明反差的是，IPO 市场却显得格外冷清。

  回溯至 2022 年末，OpenAI 推出的 ChatGPT 犹如一颗重磅炸弹，瞬间在科技领域引发了一场 AI 热潮。自那时起，IPO 市场便愈发清冷。从崭露头角的初创企业，到根基深厚的科技巨头，纷纷投身于 AI 赛道，然而，能够成功实现公开上市的纯 AI 企业却寥寥无几。

  就在不久前，美国 AI 云服务供应商 CoreWeave 正式递交了 IPO 申请，这一消息一经传出，即刻吸引了投资者们的高度关注。在当前 AI 发展如火如荼，却鲜有企业上市的大环境下，CoreWeave 的这一举动无疑极具观察价值。据悉，CoreWeave 计划登陆纳斯达克，股票代码拟定为 CRWV。有媒体消息称，CoreWeave 期望以 350 亿美元的估值上市。

  CoreWeave 与英伟达的关系极为紧密，英伟达持有 CoreWeave 约 5.97% 的股份。CoreWeave 由三位联合创始人共同创立，他们凭借特殊类股票掌握着公司约 83% 的投票权。据 The Information 报道，在 IPO 前夕，三位创始人每人至少出售了价值 1.5 亿美元的股票。

  在 CoreWeave 提交的招股书中，公司毫不避讳地承认在内部财务报告和 IT 管理方面存在较为显著的缺陷。查阅其上市 S-1 报表不难发现，随着 AI 市场的骤然火爆，CoreWeave 在过去一年的营收呈现出爆发式增长，涨幅高达 700%。

  但令人忧心的是，其营收的 77% 仅来源于两家客户。与此同时，公司的亏损状况仍在持续加剧。

高速增长背后的隐忧

  CoreWeave 主要为客户提供数据中心服务，客户可借助其数据中心开发 AI 模型，而数据中心所配备的 GPU 均来自英伟达，这种 GPU 租赁模式便是其核心业务。

  截至 2024 年末，CoreWeave 累计融资已达 129 亿美元。2017 年时，CoreWeave 还只是一家名为 AtlanticCrypto 的加密货币挖矿公司。在最近一次估值中，CoreWeave 的市值达到 230 亿美元，有消息称它计划通过 IPO 融资 40 亿美元，若能成功，届时估值将跃升至 350 亿美元。

  2024 年，CoreWeave 的营收约为 19.2 亿美元，相较于上一年度增长了 700%。要知道，在 2022 年末，其年营收仅有 1600 万美元。然而，在营收疯狂增长的背后，  CoreWeave 的亏损却在不断扩大。2023 年公司净亏损 5.94 亿美元，尽管 2024 年实现了 3.24 亿美元的运营利润，但该年度的净亏损进一步增至 8.63 亿美元。

  在 CoreWeave 列出的众多风险因素中，极少数客户贡献绝大部分营收这一情况不容忽视。2024 年，微软为 CoreWeave 贡献了 62% 的营收，另一家未公开名称的公司贡献了 15%。除这两家企业外，CoreWeave 的客户还涵盖了英伟达、Meta、IBM、Cohere 和 Mistral 等行业知名企业。

  当 CoreWeave 与客户签订长期合同时，采用的是 “买断式” 机制，即无论客户是否实际使用预留容量，都需支付一定费用。此外，客户还需预先支付一笔可观款项，用于帮助 CoreWeave 垫付部分基础设施建设资金，以保障合同顺利执行。

  目前，CoreWeave 的数据中心已拥有 25 万块 GPU，由于 AI 市场持续火爆，微软、Meta 等行业巨头对 CoreWeave 的服务依赖度颇高。在扩张进程中，CoreWeave 投入巨大，2024 年营收虽增长至 19 亿美元，但资本支出却高达 87 亿美元，这也成为其亏损的主要根源。

未来风险几何

  有人将 CoreWeave 比作 AI 云服务提供商中的玛莎拉蒂，而把其竞争对手通用型云服务提供商比作小型面包车，以此突出 CoreWeave 在该领域的独特地位。

  从运营层面来看，CoreWeave 已经实现盈利，然而，债务的利息支出却在不断侵蚀其运营利润。这意味着，尽管上市对于 CoreWeave 而言是个积极信号，但未来的运营风险依旧不容小觑。

  当前，美国各大科技企业正为争夺算力资源而展开激烈角逐，在供不应求的市场环境下，CoreWeave 拥有一定的谈判筹码。但倘若市场形势发生逆转，CoreWeave 被迫转向付费订阅模式，且客户不再给予多年使用承诺，那么其营收将面临极大的不确定性。

  简而言之，一旦 AI 算力市场出现供过于求的状况，CoreWeave 必将面临风险。当然，就目前情况而言，这种情况在短期内不太可能发生。

  微软 CEO 纳德拉指出，随着 AI 算力的迅猛增长，未来价格将会下降。当全球 AI 算力变得极为充裕时，企业或许会更倾向于租赁而非自行拥有算力资源。

  若算力市场供过于求，CoreWeave 的客户很可能会放弃长期合同，因为合同中的费率是固定的，届时 CoreWeave 将遭受重大冲击。不久前，媒体曾报道微软放弃了与    CoreWeave 的一些承诺，但 CoreWeave 对外声明，不存在任何合同取消或违背承诺的情况，任何类似报道均为虚假且具有误导性。若与微软的合同真的出现问题，对 CoreWeave 而言将是致命打击。

  英伟达作为 CoreWeave 的重要投资人，同时也是整个 AI 产业的风向标，如果以英伟达为主导的整个行业出现衰退，正所谓 “大河无水小河干”，CoreWeave 必然会受到波及。虽然目前英伟达 AI 芯片的销售依旧火爆，但增长态势似乎已经开始放缓。此前有报道称，微软取消了部分 AI 数据中心租赁合同，这无疑是一个不太乐观的信号。

  SuRo 资本集团（SuRo Capital Corp）的 CEO Mark Klein 认为，CoreWeave 拥有巨大的增长空间，且与客户关系良好（已签署长期合同）。他表示：“CoreWeave 目前的合同收入已达 150 亿美元。因此，审视这一业务，会发现其增长速度惊人…… 这可是实实在在的合同收入。”SuRo 资本集团作为 CoreWeave 的投资人，曾对其投资 2500 万美元，自然对 CoreWeave 信心十足。

  综上所述，尽管 CoreWeave 的业绩仍处于增长态势，但压力着实不小，它需要尽快向投资者证明自身的盈利能力。作为一家年轻企业，CoreWeave 的累计债务规模已相当可观，需在 2025 年之前偿还 25 亿美元债务，2026 年前偿还 31 亿美元，2029 年前偿还 80 亿美元。

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